今日，国家统计局发布5月国民经济运行数据，5月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，持平于前值的6.5%，高于预期的6.34%。机构分析师认为数据显示经济供给侧并未全面复苏;考虑货币信贷对投资的领先性，下半年投资下行压力较大，但准财政政策配合下，基建将继续为经济托底;另一方面房地产投资增速出现年内首次下降。

　　供给侧未全面复苏 需求侧仍托底

　　统计局数据显示，5月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，持平于前值的6.5%，高于预期的6.34%。

　　海通证券(14.860, 0.05, 0.34%)宏观分析师姜超认为，5月工业增加值同比增速6.5%，较4月持平，印证5月全国制造业PMI走平、发电量增速略降。需求、价格均见顶回落，而库存周期步入尾声，企业盈利增速放缓而库存堆积，令工业生产缓慢下滑。

　　分行业看，方正证券(9.100, 0.11, 1.22%)任泽平指出，主动补库存周期结束，黑色和非金属分别降低了2.1和1.6个点，有色、金属制造业分别上升了0.8和0.2个点。高端设备制造业继续高增，电气机械及器材、汽车制造业以及通用设备制造业分别提高了1.6、1.1和0.7个点;而计算机通用电子设备、电力热力供应以及铁路航空航天设备分别降低了1.9、1.7和1.2个点。工业机器人(19.080, 0.33, 1.76%)产量增速47.3%;新能源汽车产量同比增加27%，较4月提高了14.5个点。

　　华泰证券(17.350, 0.03, 0.17%)李超团队进一步指出，5月工业增加值进一步验证了经济并未全面复苏的判断，但经济的回落趋势将是缓慢的，全年都不会触及目标值6.5下限，因此难言货币放水。目前工业增加值运行区间较为平稳，结构中占比最大的制造业增加值从去年初至今除少数月份外，当月同比增速均在7%左右，需求侧仍存在托底逻辑。但观察工业产品产量，发电量同比增速未持续上行，汽车产量同比增速较去年三四季度回落明显，宏观经济需求侧并未全面复苏。

　　下半年投资下行压力较大 基建继续托底

　　数据显示，1-5月，固定资产投资同比增长8.6%，低于前值的8.9%，低于预期的8.71%。

　　姜超分析称，5月固定资产投资增速7.9%，较4月继续小幅回落。三大类投资中，制造业投资增速因低基数略反弹，但独木难支;基建投资增速创年内新低，财政收支矛盾仍是掣肘;房地产投资增速2017年以来首现回落，前期地产销量回升对地产投资带动渐弱。

　　任泽平认为，1-5月固投累计增速8.6%，比1-4月份回落0.3个点。房地产投资累计增速8.8%，回落0.5个点，结束了自去年下半年以来的回升势头，拐点出现。基础设施投资累计增长20.9%，回落2.4个百分点。由于影子银行体系大部分投向了房地产和地方融资平台，金融去杠杆和商业银行缩表对这两块投资影响较大。制造业累计同比增5.1%，加快0.2个点，受外需改善出口复苏提振。考虑到货币信贷对投资的领先性，预计下半年投资下行压力较大。

　　但李超团队认为，基建累计同比增速较前值回落1.6个百分点，政府主导的公共设施管理业和道路运输业的投资增速均小幅回落但仍在高位;目前两者对整体基建增速的贡献度达到85%以上，预计基建投资全年持稳，预计当下半年经济下行压力加大时，在准财政政策配合下基建将继续为经济托底。

　　房地产投资增速年内首降 销售分化明显

　　1-5月房地产开发投资同比增速8.8%，低于前期的9.3%，也低于预期的9.14%。

　　姜超指出，5月地产销量同比增速10.2%，较4月略反弹，但仍远低于1季度的19.5%。新一轮楼市调控政策，尤其房贷利率回升，令地产需求持续低迷。金融去杠杆背景下地产融资受限，令5月土地购置面积增速大跌转负，并拖累新开工面积增速小幅下滑。

　　李超分析，从结构看，30大中城市当月销售面积同比下降39.9%，而非30城销售增加23.2%，显示房市分化仍在。总体而言，未来销售增速将有放缓，但在货币化棚改的支撑下不会太弱。5月房地产开发投资完成额同比+7.4%，低于前值2.3个百分点，1-5月同比+8.8%，低于前值0.5个百分点。虽然本月地产投资绝对值依然较高，增速下降也不大，但要注意这是年内首次降速。5月新开工(+5.2%)、施工(+1.8%)、竣工(-12.4%)和土地购置面积(-1.4%)增速均低于前值，显示地产投资行为整体有所放缓。

　　任泽平进一步指出，房地产销售和投资均已先后见顶回落。1-5月地产销售面积和销售额增速分别为14.3%和18.6%，较上月回落1.4和1.5个点。房地产销售在2016年4季度已经见顶，销售传导到投资2个季度的时滞，房地产开发投资在2017年2季度见顶回落。其中，东部、中部下滑幅度较小，西部和东北下滑幅度加大，区域分化明显。1-5月新开工面积同比9.5%，回落1.6个点;待售面积同比降幅扩大1.4个点，去库效果明显。房企到位资金同比增9.9%，下滑1.5个点，其中信贷和自筹资金提高0.3和1.3个点，定金及预收款增速仍在20.3%的高位，但个人按揭贷款增速较上月下滑了5.9个点。考虑到融资成本上升、限购限贷，开发商资金链后续逐渐紧张。

　　地产后周期消费仍较旺盛 持续性存疑

　　5月社会消费品零售总额29459亿元，同比增长10.7%，持平于前值10.7%，高于预期的10.6%。

　　其中，城镇消费增速持平10.4%，乡村消费增速涨至12.7%，连续第6个月上涨，继续释放潜力;商品零售消费增速持平，餐饮消费提升0.5个百分点至11.6%。

　　按商品类别看，必需消费品增速依然涨跌互现，可选消费品涨少跌多，其中汽车、家电反弹，但石油及制品、通讯器材、家具和建材均回落。具体来看，基本生活类商品上行，地产产业链产品消费除家电外出现回调，建筑及装潢材料、家具、家用电器消费增速11%、13.5%、13.6%(前值13.4%、13.9%、10.2%);石油及制品消费增速下降3个百分点至9.1%;汽车消费增速7%，较前值微升0.2百分点。

　　李超预计石油及制品消费后期继续走弱;而下半年随着淡季到来和去年基数走高，汽车市场或将步入下行阶段。

　　任泽平指出，地产后周期带动家电家具，但持续性存疑。5月消费同比名义增长10.7%，与4月持平;实际增速9.5%，较4月回落0.2个点。其中，餐饮收入同比增长11.6%，较4月提高0.5个点;商品零售同比增长10.6%，与4月持平。从消费细项来看，地产后周期消费仍较旺盛。5月家电和家具等房地产相关消费5月同比较4月分别提高3.4和回落0.4个点，但装修材料回落2.4个点，随着全国商品房销售增速的持续下台阶，消费高增的持续性难以保证。汽车消费增速7.0%，较4月提高0.2个点。